编辑：补发并附上持仓。如果这帖有热度，我明天会进一步深挖；我以前是信用分析师。
我们很多人可能都是弱智，但还远远没达到 Callaway Golf 总部那种登峰造极的脑残程度：居然有人想出了这个创意，把它拍出来，并且还正式批准了一则广告——一个男人因为女人碰了他的发球杆，就对她实施人身攻击。
没错，你没看错：这则广告讲的是一个男人因为妻子胆敢碰一根高尔夫球杆，就用身体把她撞开。
如果你不相信，可以在这里看到：https://www.youtube.com/watch?v=KAScVbqYimY
为什么这是一个不错的做空标的？
- 符合道德。
- 不言自明
- 广告发布后已被大型零售商下架
- 管理层全方位无能
- 如果一家市值 $2.8bn 的上市公司能让这种东西一路通过营销、制作、法务和审批，而且没有任何人提出“殴打女性或许不是理想的品牌定位”，那么所有拥有话语权的人都必然是彻头彻尾的蠢货。因此可以推断，他们在其他方面的决策大概也烂透了。
而他们的财务数据也证明了这一点（我已经替你们翻完了他们的申报文件）
证据 A。他们极不擅长财务决策，而且亏掉了数十亿美元。这群天才在 2021 年用价值 ~$2.6 BILLION 的股票收购了 Topgolf，随后又减记了其中 ~$1.9B，并在 1 月悄悄把 60% 的股份卖给私募股权，交易估值仅为 $1.1B。这意味着，这届管理团队有史以来最大的一项决策，取得了经认证的负 75% 回报。这则广告并非异常，而是与他们其他决策的水平完全一致。
证据 B。他们几乎赚不到钱（但 Wallstreet 还没意识到）。报告净利润：2024 年 -$1.45B，2025 年 -$409M。剔除 Topgolf 的“丧葬费”后，实际的高尔夫球杆业务每年大约赚 $80M。这意味着市场正以 ~35x 的市盈率（$2.8 Bn / 80 M）给这家公司定价；在这个行业里，这一估值高得离谱，尤其是对一家管理层能烧掉数十亿美元、然后又批准以家庭暴力为主题的发球杆广告的公司而言。
证据 C。他们被铐在一具尸体上。他们仍然持有 Topgolf 这具尸体 39.3% 的股份，而私募股权如今已经往里面塞进了 $1.25B 的“视同房东融资”、$1.2B 的租赁负债，以及新增的收购债务。2026 年上半年，它在支付 $95M 利息的同时亏损了 $73M。Callaway 所持股份的价值在六个月内已经从 $248M 融化到 $214M，而且根据合同，他们在 2028 年之前不能出售。就像被困在《Saw》的地下室里，手铐铐在一个死人身上，而那具尸体还在不断腐烂、不断膨胀。
证据 D。他们预计未来半年营收将下降，EBITDA 为负。在 Q2，他们给出的全年指引是 2.045M，调整后 EBITDA 为 246M。由于 H1 已实现 1299M 营收，这意味着他们预计 H2 营收为 746M（显著低于去年的 830M）。用同样的方法计算，H2 EBITDA 将为负：-29M - -42M。
对空头而言，唯一的坏消息是：他们基本没有债务，而且持有净现金，所以这东西不可能破产——至少在他们决定进行下一笔烧钱的大型收购之前不会。
持仓：显然是 puts。非投资建议，我吃蜡笔。