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UWMC低位反弹与治理争议
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我的各位 regarded 们，
我是那个注意到 Intel 会计部门也是我们社区一员的人：
今天我想向你们介绍 Mat 的金疙瘩——UWMC。
Golden Nugget 可以有很多意思，好的坏的都有。UWMC 对 Mat 来说也是这样，你马上就会明白为什么。UWMC 五年前在 WSB 上很火，从那以后很多事情都变了。首先，我们来讨论一下 为什么机会今天存在。给你们一个简短总结：
“HELLO I'M MAT AND I'M GAE AHHHHHHHHH
AND RÉEEETARDED AHHHHHHHHHH
I LIKE WATCHING BIG SWEATY MEN PLAY EACH OTHER AHHHHHHHHHHHHHHH I NEED MONEY TO BUY THIS SHITTY NBA TEAM AHHHHHHHHHHHHH I'M A TOTAL DEGEN WHO LEVERAGED HIS OWN COMPANY AHHHHHHHHHHHHHHH AND MIGHT GET MARGIN CALLED AHHHHHHHHHHHHH
这只股票较其 2024 年高点 $9.50 已下跌近 80%，目前交易价格略高于 $2，原因如下。
自 IPO 以来，公司累计赚了 $3 billion。
自 2021 年以来，Mat 从公司提走了 $4.4 billion，以满足他对 NBA 的湿梦。
这就是 $1.4 billion 的缺口（$4.4b - $3b = $1.4b），因为他在这段期间提走的钱比公司赚的钱还多。这也是总权益以类似幅度下降（$1.6b）的主要原因：
2022 年，Mat 有足够现金买下 NBA 球队。
后来，有传闻说 Suns 没钱了。在 2025 年 6 月的一档播客节目中，The Athletic 的 NBA 记者 Zach Harper 说了下面这些：
这可能就是为什么 Mat 在 Suns 收购日期之后很久仍然保持高股息（每股 $0.10）。
现在，说几个重要事实。故事是 Mat 把 805 million 股（超过他全部股票的一半）质押给 JPM 来买球队。当时股票交易价格大约是 $6。
随着股价一路向下，我们的 Matty 小子麻烦大了，因为他可能会被 margin call。我不知道他的个人财务状况如何，但事情可能会非常快地升级。
催化剂
既然我们已经讨论了 Mat 的 FAFO 处境，现在进入最有意思的部分。我们能得到什么？
1) TBH，我不知道这个特定技术分析形态叫什么，所以这点你们得帮帮我，但这只 股票正在历史最低点交易。
这里支撑看起来已经破了。Gemini 说 CAPITULATION 的特征是 VOLUME SPIKE，而我们可以从下面图表中清楚看到这一点。
AI 概览：
“股票市场中的 capitulation 在视觉上表现为激进的‘volume spike’——通常会伴随急剧、高潮式的价格下跌，并打出正常 50 日平均交易量的 2 到 3 倍。这种突然的巨大成交量代表了一波大规模的恐慌性抛售，因为筋疲力尽的投资者‘认输离场’，不计价格地清算持仓。”
2) 第二个催化剂。Mat 多年来几乎每天都在卖股票。MAT 最近 停止卖出股票。显然 CEO 认为低于 $3 的股价太便宜了。根据 OpenInsider，最后一笔出售交易是在 05/07/2026，价格 $3.39：
我们可以随便怎么叫 Mat，但有一点我们不能叫他，那就是蠢。不然他的公司不可能从 12 人增长到 9,000 人：
3) 当前每股 $0.10 的股息不可持续，必须停止/减少，因为权益乘数（杠杆）在过去几个季度翻了一倍。Mat 用优先票据和业务产生的现金来为他的分配融资。削减股息应该会在中长期帮助股价。如果 Two Harbors 合并发生——概率相当低——也会帮助杠杆状况。
UWMC 受债务契约约束，所以 Mat 能从业务中再拿走多少钱、能加多少杠杆，都是有限制的。
4) 估值。
A) 高利率和高抵押贷款利率有助于 UWMC 保持其 MSR 组合价值稳定。
MSR 的价值计算方式，是贷款存续期内预期服务费流的现值。一般经验法则是，当利率下降时，MSR 价值下降，因为提前还款和其他狗屁因素增加。反之亦然。当利率上升时，MSR 价值上升，因为没人再融资贷款。这个趋势应该会持续到今年剩余时间，因为新任 Fed 主席由于持续通胀不太可能降息。因为这个原因，在我看来，下面这个数字（红框）未来不太可能拖累盈利：
B) 木柴堆里的大象会是 Mat 试图猜测利率下一步怎么走的弱智操作（见上方 绿框）。这个数字可能会拖累下季度盈利。
C) 当前贷款生产量相对还可以。如果我们能在今年剩余时间保持贷款生产稳定，UWMC 可能在 2026 年以 $3.4 billion 的市值赚到 $680 million，对应 P/E RATIO OF 4.9。这是我的 BASE CASE。在我的 BULL CASE 中，公司在 $3.4 billion 市值上赚 $1.2 billion，对应 P/E RATIO OF 2.7。现在，如果我们假设一切都没有改善，或者 Mat 做了什么蠢事，公司在 2026 年只赚 $300 million，那么 BEAR CASE 将是 P/E RATIO OF 11.2，考虑到公司在市场中的地位，这仍然不差。提醒一下，UWMC 是美国通过批发渠道发放住宅贷款的最大生产商，拥有 44% MARKET SHARE。UWMC 大到发放了美国全部抵押贷款的 10% TO 12%。而你可以在最坏情形下以 11 倍 P/E 拥有这家公司。如果你问我，这是显而易见的选择，而且有不错的安全边际。
D) 现在，你们可能已经知道，UWMC 有两类股票：A 和 D。D 股由 Mat 持有。A 股由我们这些农奴持有。然而，因为 Mat 一直在卖出他的股票并把它们转换成 A 股，我们的所有权比例（21%）比 IPO 时（5%）高得多：
所以基本上，我们拥有了一家伟大企业更高的份额，尽管它是周期性的。Warren 会感到骄傲的。而且这门生意在过去 5 年里显著增长。当抵押贷款利率在一两年内有意义地下来时，公司将会疯狂印钱。
5) TWO HARBORS 收购。 这一点我不打算花太多时间，但如果合并通过，那对 UWMC 将是净利好。收购价格只比权益账面价值略高，而且该业务资本结构保守，应该会帮助 UWMC 的杠杆状况。Two Harbors 预计将在 July 2nd 就合并事项进行投票。关注 JULY 2ND 这个催化剂。
6) 现在是锦上添花的部分。
78.97% 的流通股由机构持有。公众流通股大约是 339.23M 股。根据我这个光滑脑的计算，如果按照 Yahoo 的数据，机构拥有大约 78.97% 的流通股，那就意味着只有 71.3 MILLION 股可以被散户购买，或者说仅占全部流通在外股份的 4.5%。你们想怎么处理这个信息随便，我不会评论当太多人太快追逐太少东西时会发生什么。
Mat，如果你哪天读到这个，只要知道你的会计部门可以做得更好。这些逗号和零都是怎么回事。为什么我得像这样读这些破玩意：
直接去掉千位数，把报表保留为百万单位。看看 Frontier，数字看起来多整洁干净。越少越好。
POSITIONS: MISSIONARY AND DOGGYSTYLE
IN FOR 21,000 SHARES
来源：
https://www.nba.com/news/mat-ishbia-agrees-to-buy-suns-mercury-for-4-billion
https://finance.yahoo.com/quote/UWMC/holders/
TLDR: 想看短版就只读大写文字。 我买了 21k 股。
我知道你们这些 'tards 更喜欢高买低卖，但我是在给你们人生第一次做相反操作的机会。
不是投资建议，你们这些白痴。
楼主讨论的标的是 UWM Holdings（UWMC），一家以 wholesale channel 为核心的美国住宅按揭贷款平台。核心观点是：UWMC 股价从 2024 年约 9.50 美元高位跌到 2026 年 6 月底约 2 美元附近，已经反映了对创始人兼 CEO Mat Ishbia 抽取现金、持股质押、分红不可持续和按揭周期疲弱的悲观预期，当前可能出现“被错杀”的机会。楼主的证据链主要由多张截图组成：财务表截图显示公司自上市以来累计净利润约 30 亿美元，而 2021 年以来对 SFS/Mat 相关实体的成员分配和 A 类股分红合计约 44 亿美元，因此楼主认为 Mat 从公司拿走的钱超过公司赚的钱约 14 亿美元，并与总权益从约 31.7 亿美元降至约 15.9 亿美元相呼应；NBA 新闻截图显示 Mat 以约 40 亿美元收购 Phoenix Suns 和 Mercury，HousingWire 截图则显示其曾将 8.05 亿股 UWM 股票质押给 JPMorgan 以支持两笔贷款，楼主据此推演若 UWMC 股价继续下跌，Mat 存在追加抵押品或被动卖股压力。帖子随后把风险反过来解释为催化剂：一是股价接近历史低位且成交量放大，楼主把它解读为投降式抛售；二是 OpenInsider 截图显示 Mat 过去频繁卖股，但最近一次交易为 2026 年 5 月 7 日、价格 3.39 美元，楼主认为低于 3 美元后其停止卖出，暗示内部人认为价格过低；三是每股 0.10 美元季度分红在 2 美元多股价下对应极高收益率，楼主认为分红应削减或暂停，短期可能打击收益型投资者，但中长期可减轻杠杆和现金流压力。估值部分，楼主强调高利率可支撑 MSR（抵押贷款服务权）价值，因为提前还款减少；但也承认公司对利率方向的对冲或估值判断可能拖累下一季利润。其基本情景假设 2026 年净利润 6.8 亿美元、按约 34 亿美元市值计算 P/E 约 4.9；乐观情景净利润 12 亿美元、P/E 约 2.7；悲观情景净利润 3 亿美元、P/E 约 11.2。楼主还引用公司在 wholesale channel 约 44% 市占率、全美按揭发放约 10%-12% 份额，并认为 A 类股公众股东持有比例已由 IPO 时约 5% 升至约 21%，意味着外部股东现在拥有更大比例的同一周期性业务。另一个事件催化剂是 Two Harbors 交易：楼主认为若 UWMC 收购 TWO 成功，因交易价格接近账面权益且 TWO 资本结构较保守，可能改善 UWMC 杠杆；但该交易存在竞争报价和股东投票不确定性。最后，楼主用 Yahoo/Fintel 截图估算机构持有流通股约 78.97%，公众可买股份约 7130 万股，并暗示若散户集中追逐可能放大波动。最大漏洞在于：楼主把创始人个人质押压力与公司经营价值混在一起，尚未证明会出现有利于 A 类股东的资本配置变化；2026 年利润情景高度依赖利率、再融资量、MSR 公允价值、对冲损益和分红政策；“停止卖股”可能只是 10b5-1 计划节奏或披露滞后；高股息削减不一定被市场正面解读；低流通股和机构持股也不能自动推出上涨或 squeeze。
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