SK Telecom $SKM 正在白送 $4T Anthropic 的股权

Ticker: $SKM

持仓（证明：https://imgur.com/HdXnafh）：

TLDR

• Anthropic 明显值到天文数字。我说 $4T。这远高于市场共识，也可能只是因为我嗑嗨了。
• 找到了一些实时数据点，表明它甚至比大家想的还要更具统治力。
• $SKM 的 EV $22.4B、市值 $15B、ADR $39.08，暗地里持有 Anthro 0.54%。
• $SKM 从 2022 年开始投了一堆其他 AI 好东西。有些也很闪。
• $SKM 的 SOTP 只算核心业务就有 18% 上行空间。
• 哦，差点忘了 Anthropic。把它也扔进去，总股权价值 $38.2B，ADR $99.57。+155% 上行。
• 我通过上面的 May、June 和 September call 组合做多。strike 自己挑。

$4 trillion Anthropic

收入爆炸

Anthropic 按月披露/报道的 ARR：

YTD 增长率年化是 12,400%。我的天。

从 April 的 $45B 基数出发：

对比

在这个规模上唯一能对标增长的是 NVIDIA，它在 2023 年末达到 206% YoY 的峰值，当时季度年化 run rate 为 $73B。16x Rev。今天 $5T 市值，收入 $200B，增长 60%。EV / Revenue 24x。

Snowflake IPO 时 $500M 收入、120% 增长，给了 130x。Palantir 今天 $8B 收入、71% 增长，给 42x。

12,400% 比那些都高。我说 Anthropic 90x Revenue。请给 $4T。

交叉验证：NVIDIA 在增长 200% 时，forward revenue 倍数峰值约 ~16x。Snowflake IPO 时 120% 增长给 130x。Anthropic 12,400% 增长，闭着眼都该过 90x。

傻子可能会说，按 Gartner 这些拍脑袋商人的说法，全球企业 IT 支出是 $1.6T。Claude 不可能到年底拿走其中 20%。

幸运的是，那不是 TAM。真正可被抢走的是知识工作。键盘战士。也就是你们这些废物。

你们有些人可能开始哼哼唧唧说其他模型一样好，或者免费的也一样好用。才不是。你到底要不要最好的？当然不是说你们这些浪费氧气的家伙，我是说真正的企业，因为那才是 Anthropic 收入的来源。

这份强大的市场研究很可能已经复杂到你们跟不上了，但我还是又多走了一步……

OpenRouter：围观车祸党的梦想

OpenRouter 让你可以随心所欲在几百个模型之间切换。它是给鉴赏家和折腾党用的。很适合判断什么火、什么不火。它刚好还提供实时数据。

上周：

我的老天爷。

Anthropic 拿走整个市场 64%。收费是 OpenAI 的两倍、Google 的 8x。Moonshot 可以鞠个躬。其他人都没影了。

顶级模型？

就像中国队打奥运乒乓球。金、银、铜全包。

Mythos 模型当然还是强到不能发布。很快会被削到足够钝，然后彻底统治。

$4T 可能有点难咽下去？别担心，你可以免费拿到 Anthropic 的一份股权。

藏在韩国

$SKM 是韩国的 Verizon。只不过他们比同行更早对 AI 硬了起来。ADR 在纽约上市，价格 $39.08。

无聊的核心业务

$3.6B EBITDA，按同行 4.5x 倍数。$16.2B。

数据中心

我在上面把 Data Centres 业务剥离出来了，因为这才是新的摇滚乐。137 MW 算力。韩国蔚山附近有一个数据中心把 49% 卖给 KKR，价格是每 MW $41M。那个更香一点。我给 $SKM 用这个倍数的一半。

DC 有 $107M EBITDA。Equinix、Digital Realty 和 NextDC 的可比公司大约在 20x。

混合估值：$2.3B。

AI 硬货

他们做了一大堆 AI 投资，其中一些已经变成了黄金：

前 4 个按市价计价。接下来 2 个主要基于最近融资轮。其他的也按相同方式重估（或不重估）。又是 $3.9B。

汇总

$17.7B / 当前股数 = 每 ADR $46.11。让我们比今天价格高 18%。而这还没算 Anthropic。

额外白送

$SKM 在 2023 年 8 月、还没变酷之前，按 $5B 估值向 Anthropic 投了 $100M。当时他们称之为 “2%” stake。

有几个小丑现在还在复读 0.30%，因为他们从一份措辞松散的 SKM 英文披露里拿了数字，然后从没核查过。还有些小丑说 2%，因为他们完全不懂数字和稀释怎么运作。韩国公司不以主动分享公司细节闻名，此后也几乎没再提过这份股权。

然而，他们已经向那些会读上个月刚出来的 442 页韩文 2025 business report 的人披露了持股。在第 441 和 442 页，他们告诉你他们持有 Anthropic 3,703,141 股。

把稀释、未归属权益、未发行股份、DLOM、完全稀释计算、最近融资（Series F、Series G、employee tender、Amazon 和 Google strategic）造成的估算稀释都算进去，我看起来他们现在持有 0.54%。下面应用 5% DLOM。

韩国 Meritz Securities 和 Korea Investment & Securities 都引用 Series-G 后（2026 年 4 月 strategic equity 之前）0.58%。和我的数字在四舍五入范围内。

催化剂（未来 6 到 9 个月）

1. May ARR print（6 月中）。$50 to 60B 确认轨迹。$65B+ 证明 central 还是保守的。低于 $50B， thesis 降温。
2. Mythos 更广泛发布。 目前仅限一小批合作伙伴（JPM、Goldman、Treasury、Fed）。更广泛推出会把 Anthropic 从 frontier lab 重新定位为具有系统重要性的基础设施。
3. Series H 定价。 Bloomberg 和 TechCrunch 说正在进行的轮次在 $850 to 900B 区间，迫在眉睫。高于 $900B 就能终结“万亿以上只是投机”的争论。
4. IPO。 Goldman、JPM 和 Morgan Stanley 被点名为承销商。传闻 S-1 在 Q3。目标窗口 Q4 2026，最早 October。IPO 时 K-IFRS Level 3 非流动性折价归零，SKM 持股一夜之间变成按市价计量的流动公开证券。这就是那个能解决 thesis 的事件。

风险

几个确实真实存在的风险，按让我夜里睡不着的程度降序排列：

• 我的 $4T 估值是市场共识的 4x。 你应该把我的嗑药习惯考虑进去。
• Anthropic IPO 滑到 2027。 整个杠杆交易都依赖 6 到 9 个月内的价格发现。延迟对近月期权伤害最大。
• Holdco discount 继续存在。 韩国 holdco 结构历史上一直以 30 to 50% 的 NASPERS 式折价交易。Commercial Code Amendment（July 2025）和 Value-Up programme 正在拆解这一点，但折价可能不会完全消失。
• 所有权不透明。 SKM 不公布持股比例。我的 0.54% 可能上下偏 20%。Anthropic 不允许股东分享专有数据，所以别指望 S-1 之前能看清。
• 模型商品化。 OpenRouter 显示 Claude 在 dollar share 上赢了，不代表竞争消失了。GPT-5.5 或 Gemini 4 打出一记重拳，倍数会快速压缩。
• 韩国治理。 SKM 不是由疯子经营的（cf. NASPERS），但 Anthropic IPO 所得传导给少数股东并没有保证。

非投资建议。我连半导体是什么都解释不清。DYOR。

ETA：我在评论里给一些人分享的 Deep Dive 在这里。里面也链接了支撑这一切的模型。