Uber Q1财报被解读为消费疲弱信号

Uber 是一家我关注了很久的公司。我对它有一个看空逻辑，但这不是这篇帖子的重点。在翻看他们最新的 Q1 财报时，我看到了一些非常突出的东西。

首先，我们来看数字。在截至 3 月 31 日的三个月里，Uber 的总预订额（gross bookings）为 $53.7 billion，营收为 $13.2 billion，调整后 EBITDA 为 $2.48 billion，总行程数为 3.6 billion。行程数是把 Eats 和出行（mobility）合并计算的。不管我是点 McDonald's，还是打车去机场，都算一次 trip。

对于不了解的人来说，gross bookings 是平台上的总消费金额。如果我点了一个 burrito，加上他们所有费用之后总共是 $32，那这 $32 就会被记为 gross bookings。在这 $32 里，Uber 会留下一部分给自己，并把一部分给司机。这个合计金额会被记为 revenue。在 revenue 里，Uber 留下的那部分会被记为 net income。

Uber 并不会把 Eats 和 mobility 的 trips 拆开披露，而这是一个非常关键的点，我后面会讲到。

不过，Uber 确实会把 mobility 和 Eats 的 gross bookings 以及 revenue 拆开披露。我有意排除了 freight，因为在目前这个阶段，它对 Uber 的业务完全不重要。

这些数字如下：

Gross Bookings

Revenue

正如我们在这里看到的，mobility 和 delivery 的 gross bookings 同比都有大幅增长。看起来相当不错。

但现在我们来看 revenue：这里可以看到，虽然 delivery 增长了非常亮眼的 34%，但 mobility 只增长了 5%，而这是在 gross bookings 增长 25%、Eats 和 mobility 合计 trips 增长 20% 的情况下实现的！按固定汇率调整后，尽管 Uber 的 mobility segment 做出了 25% 更多的 gross bookings，但同比完全没有增长。

那么这告诉我们什么？如果我们知道同比大约多了 6 billion 次 trips，并且 mobility 的 bookings 高了 25%，但 revenue 完全持平，那就不得不得出结论：mobility 同比完成了多得多的 trips，但价格更低。

我的结论是：Uber 有两类不同的客户群——Eats 和 mobility。mobility 这一侧对价格极其敏感。如果成本太高，他们就会寻找替代交通方式，比如 Lyft、自己开车，或者其他任何可用选择。不过，我认为 Eats 这一侧相对不那么价格敏感。一个 burrito 是 $27 还是 $32，并不会动摇一个想吃饭又不想出门的人。

Uber 知道这一点，所以会调节各个旋钮来达成它们的综合目标。在最近这个季度，我认为他们不得不大幅降低价格，以满足 mobility 的营收预期，然后简单地提高 Eats 的价格，来抵消原本会在合并营收上出现的巨大缺口。老实说，看到市场对这份财报的反应我很震惊：财报发布后股价拉了 9%，而且考虑到营收 miss 的规模，各家还全面上调了目标价。

我之前说过，Uber 不会拆分披露 mobility 和 Eats 的 trips，现在我们可以看到原因了。这让他们能够根据需要把两边的 revenue 混在一起，以满足 Wall Street 更高的预期。我怀疑，如果你能拿到这些数据，你会看到 mobility 和 Eats 呈现 K 型轨迹：mobility 上发生了多得多的 trips，但平均价格更低；而 Eats 的 trips 明显更少，但平均价格高得多。我甚至会说，已报告的 20% trips 增长几乎全部、甚至超过全部都来自 mobility segment；如果把 Eats segment 拆出来看，trips 很可能同比持平或下降。

当然，关于 Uber 为什么会在 mobility segment 如此大幅降价，这一切显然都取决于个人解读。不过，看看这些数字，至少很难否认 Uber 以低得多的价格完成了多得多的 mobility trips。这告诉我，底层消费者正变得越来越价格敏感，而这部分业务正越来越依赖那些不得不开车的司机，以及那些负担不起更高车费的乘客。

Position: Short 800 shares, 10 Jan 27 $65 puts